宜昌交运(002627)机构评级报告 买入增持评级

宜昌交运:股权激励绑定管理层,收购游船加大旅游布局

优质国企加大布局旅游产业,维持“增持”评级, 维持目标价 13.00元。
    近日公司发布股权激励草案,意在激励管理层工作积极性,同时公司计划收购“两岸一峡”区域游船,加大旅游业务布局。未来随着当地优质资产注入,公司发展有望再上新台阶。维持预计公司 2019-2021年营收分别为 21.28、24.21、25.52亿元,归母净利润 1.72、2.21、 2.91亿元,对应 EPS 0.52、0.66、0.87元。维持目标价 13.00元,对应 2019年 PE 25倍,维持“增持”评级。
    高股权激励解锁方案,激励核心管理层工作积极性。公司计划拟授予限制性股票 992万股,约占目前股本总额 33,400.37万股的 2.97%。
    其中首次授予 855万股,约占授予总量 86.19%,占目前总股本 2.56%其中解除限售标准较高:2019-2021年 ROE 分别高于 5.1%、5.2%、5.3%;以 2016-2018年业绩均值为标准,2019-2021年扣非净利润增长率分别不低于 15%、30%、50%,应收账款周转率不低于 50次,且该指标不低于同行业对标企业 75分位值水平。用股权激励核心管理层,同时较高的解锁条件,能有效激发管理层积极性。
    收购“两岸一峡”游船,加大旅游业布局。目前旅游业已经成为国内重要产业,2018年全年全国旅游业收入 5.97万亿元,对 GDP 综合贡献 9.94万亿元,占 GDP 总量 11.04%。宜昌交运立足宜昌,拥有“两坝一峡游”核心资源,此次收购“两岸一峡”游船,再次加大旅游业布局,未来成长可期。
    催化剂:国企改革政策落地,当地旅游资源的潜在整合预期风险提示:道路客运及旅游服务交通安全风险,旅游产业竞争加剧

宜昌交运:主业稳定望转型,旅游业务大增迎积极布局

事件
    2019年3月28日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入19.97亿元,同比下降1.99%,实现归母净利润9498.56万元,同比下降14.3%,实现扣非归母净利润5730.68万元,同比增长32.99%。
    简评
    营收总体稳定,扣非归母净利大增,毛利率提升
    公司2018年实现营收19.97亿元,同比下降1.99%,实现归母净利润9498.56万元,同比下降14.3%,扣非归母净利润5730.68万元,同比增长32.99%。公司扣非归母净利润大增,主要系2018年非经常性损益金额3767.88万元,同比下降44.4%,主要因2018年非流动资产处置损益同比下降约79%,2017年公司位于宜昌市生产和生活区房屋及土地被征收产生拆迁款而产生较多资产处置收益;从期间费用率来看,销售费用率2.06%,同比下降0.25pct,主要系2017年产生了4S店拆迁费用。管理费用率5.66%,同比提升0.59pct,主要系本期新增设子公司包括麟宏汽车销售服务有限公司及交运松滋公司等产生的成本。财务费用率1.11%,同比提升0.09pct,期间费用率整体承压。2018年总体毛利率13.22%,同比提升1.71pct,整体毛利率水平取得明显改善。2018年经营性现金流量净额大幅下降主要系本期子公司三峡游轮中心土地一级开发业务推进,土地拆迁款及其他经营费用支付较多所致,为业务新增带来的正常变动。
    主业经营稳定,旅游服务快速增长
    分业务来看,汽车销售及售后服务仍为营收占比最大的业务,约占总营收的57%,其2018年营收同比降2.47%,毛利率同比提升0.36pct。旅客运输业务营收3.45亿元,同比增0.41%,毛利率13.69%,同比下降3.47%。旅游服务业务迎来快速增长,2018年实现营收1.89亿元,同比增长22.84%,毛利率也大幅提升6.28pct,其中旅游港口和水路旅游业务营收增速均超40%。公司本期新增土地一级开发业务,实现营收881.4万元;2018年主营业务收入同比降2.48%,主要系子公司天元物流公司供应链管理业务收入减少。报告期内,公司旅游综合服务充分发挥“车、船、港、站、社”资源协同优势,旅客接待量实现突破增长,积极抓住游船通过三峡五级船闸政策的调整,建立水陆车船调度指挥中心。旅游客运,水路旅游中的“两坝一峡”、“长江夜游”,旅行社及港口等全面发展。
    发行股份购买资产完善旅游布局,多业务创新带来增长空间
    今年2月1日,公司发布公告发行股份购买资产并定增募资,拟向宜昌道行文旅开发有限公司、裴道兵发行股份共1262.4万股购买其所持有九凤谷100%股权,道行文旅和裴道兵承诺九凤谷2019-2021年扣非净利润不低于800万元、900万元、1100万元。三峡九凤谷景区是宜都市重点建设旅游项目,2016-2018年游客接待量由7.86万人次增至24.98万人次,2018年实现利润727.9万元,同比17年-599.1万元,扭亏为盈,成长性良好;2018年,公司在继续做好交通运输业务的基础上,将大力促进并带动旅游及相关新兴业态项目发展,实现传统产业转型。同时,在汽车销售市场逐渐进入存量阶段后,加速向汽车后市场转型调整,并不断适应新能源驱动及自动驾驶等变化。物流业务也将逐渐向供应链管理方向发展。2019年,公司计划实现营收20.26亿元,实现归母净利润1.01亿元。公司预计2019年一季度归母净利润1640.19万元至2077.57万元,同比增长50%~90%,盈利能力大幅提升。
    投资建议:预计公司未来两年主营业务进一步稳定发展,汽车销售服务及交运业务稳定创新,并重点发展旅游业务和物流业务,增长空间具备。
    预计2019-2021年EPS分别为0.37、0.44、0.48元,目前股价对应PE分别为22X、19X、17X,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:道路客运及旅游服务交通安全风险;运输市场下行风险;长三角旅游服务企业竞争风险;下属企业管理整合风险。

宜昌交运:转型之路,发展旅游产业,培育现代物流

公司发布2017 年中报:1H2017 实现营业收入9.65 亿元(+18.87%),实现归属上市公司股东的净利润0.32 亿元(+28.55%),扣非归母净利0.29 亿元(+20.24%),每股收益0.24 元。
    积极探索道路客运盈利新模式。道路班线客运是公司的核心业务,也是公司进一步拓展旅游客运业务的基础。在综合运输新体系下,轨道交通和民航在中长途市场领域的出行承担率逐步攀升,道路客运场站客源聚合能力持续下降的不利影响下,公司准确把握产业发展趋势,围绕“站商融合、四级网络、电商服务、创造价值”的经营理念,充分挖掘道路客运产业的利润增长点。1H2017 公司道路客运板块营收同比增长4.68%。
    持续推动旅游服务产业效益增长。随着旅游市场的回暖和旅游发展业务板块加强营销管理,公司“交运*两坝一峡”等旅游产品市场影响力日益增强,产品规模大幅增加,1H2017 游客接待量同比上升约60%,旅游服务收入较上期同期增长;本期公司旅游运输公司更加细致的分析市场形势,合理分配运力,4-6 月旅游运输市场火爆,旅游包车供不应求,旅游包车业务收入较上期增长26.90%。
    加快发展现代物流服务产业。公司子公司天元物流公司钢材委托采购业务经过两年的孵化器,业务规模大幅增加,同时随着天元物流公司16 号仓库及其附库、17 号仓库的建成投入运营,该公司房屋租赁等其他业务收入也有一定程度的增长。1H2017 天元物流公司营业收入较上年同期增加1.74 亿元,增长幅度较大。
    投资建议:我们看好公司的产业结构调整和转型升级,预计2017 年-2018 年EPS 分别为0.50 元、0.63 元,给予“增持-A ”投资评级,6个月目标价20.00 元,相当于2017 年40x 的动态市盈率。
    风险提示:经济大幅下滑,新业务拓展不及预期等。

宜昌交运:四大板块增长提振业绩,募投项目助力公司发展

事件:公司发布2016年度报告,公司2016年实现营业总收入18.43亿元,比上年同期增长22.43%;归母净利润5088.61万元,比上年同期增长6.43%;EPS为0.38元,同比增长6.45%。
    主营业务经营稳健,四大板块增长提振业绩。公司2016年营收同比增长22.02%,主要由于道路客运、水路旅游、汽车销售和供应链服务四大业务板块收入的增长。汽车销售产业方面,在2016年车辆购置税减半优惠政策的刺激下及新增汽车4S店的双重影响下,公司汽车销售规模进一步扩大,公司整车销售同比增长17%,营收同比增长17.64%。同时,公司积极向旅游服务方向转型,积极探索“游轮+”等新的盈利模式,并开发新的旅游产品“长江夜游”,为公司带来新的业务增长点。期间费用方面,销售费用、管理费用同比分别上升8.84%、17.57%,财务费用同比下降5.74%,管理费用上升较快的原因是新设交运松滋公司造成人工成本增长。
    宜昌旅游资源丰富,三峡旅游平台地位凸显。长江三峡景观蜚声中外,母公司宜昌交旅集团掌握大量的优质旅游资源,并对公司发展旅游产业给予充分支持。宜昌交旅集团承载领军千亿文旅产业发展的使命,而公司作为集团唯一上市平台,将成为整合三峡区域旅游资产的整合平台和融资平台,公司正构建以“长江三峡”系列游船为载体、旅游集散中心为平台、旅游车和旅行社等要素为配套的长江三峡旅游交通综合体。同时,在国企改革加速推进的大背景下,公司未来有望受益于国改带来的政策红利。
    定增过会,募投项目助力公司发展。3月22日,公司定增申请获证监会发审委审核通过。此次定增方案拟募集不超过10 亿元,用于长江三峡游轮中心土地一级开发和宜昌东站物流项目。项目建成后,现代物流服务业务将成为公司新的利润来源。 投资评级与估值:预计2017-2019 年,EPS 分别为0.50元、0.62元、0.75元。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:转型进度弱于预期,旅游业务增长不及预期。

宜昌交运:定增过会,战略转型定位进一步明晰

事件:宜昌交运3月22日晚间发布公告称,非公开发行A股股票申请获证监会发审委审核通过。我们认为,此次定增顺利过会让公司战略定位进一步明晰,利于集团优化资源配置。
    旅游转型增厚公司业绩。公司2月13日发布2016年年度业绩快报称,2016年归属于母公司所有者的净利润为5145.81万元(+7.62%),营业收入为18.49亿元(+22.82%)。公司业绩出现显著增幅回升的主要原因一方面是公司汽车销售业务规模保持了较大幅度的增长;另一方面是公司积极探索向旅游转型,“游轮+”和旅游产品“长江夜游”的投放为公司的业务带来了增量。
    募投项目助力公司发展。此次定增方案拟募集不超过10亿元用于长江三峡游轮中心土地一级开发和宜昌东站物流项目。长江三峡游轮中心土地一级开发项目建成后将降低后续项目建设成本,取得后续开发的先发优势。宜昌东站物流园项目建成后有望实现年物流吞吐量约375万吨,未来公司依托三峡黄金水道,将以宜昌东站物流中心项目开发建设为起点,打造经济带动力大、辐射联通三峡城市群的电商物流平台。
    “三峡门户”+丰富旅游资源,持续关注国企改革。宜昌市享有“三峡门户”之美誉,文化旅游产业已经成为宜昌重点培育的“六大千亿产业”之一,“三峡生态经济合作区”的建设将为公司旅游业务转型提供催化。宜昌交运作为集团稀缺的优质上市平台,将会是集团未来旅游资产的整合平台和融资平台,也有望持续受益于当地国企改革,后续资产整合存在较大预期。
    盈利预测与估值:预计2016-2018年,EPS分别为0.39元、0.50元、0.62元,对应2016-2018年PE分别为64.15倍、49.59倍、39.93倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:转型进度弱于预期,旅游业务增长不及预期。

宜昌交运公司研究报告:渡远荆门外,来从宜昌游

旅游产业是公司未来主要着力点,集团旅游资产是看点。公司旅游板块规划:1)继续巩固、升级两峡一坝产品,并通过行政+市场的手段提升市场份额;2)通过行政划拨,市场并购的方式,争取拿到一批有竞争力的旅游资源;3)母公司将立足宜昌,辐射周边,陆续推送一批优质旅游资源到上市公司,积极支持公司在旅游方面的转型;4)关于旅游人才,公司将和母公司已经引入的一批旅游人才进行对接,同时未来也会在适当时机引入外部具备先进理念的运营团队。我们认为,公司董事长苏总同时兼任交旅集团董事长,未来双方在旅游资产方面的整合进展应该不会遇到太多困难。
    交旅集团旅游资源丰富。母公司交旅集团旅游资源主要在其子公司度假区公司手上:1)两个4A景区,西陵峡风景区(略有盈利)和三游洞(财务上尚未盈利,主要受历史遗留的人员包袱拖累);2)租赁经营西陵峡附近的一些小景区;3)投资的景区:西陵峡内部的三峡国际房车露营地、下牢溪内的旅游基础配套设施、迷你度假小镇、在平山坝附近将打造一个类似莫干山的民宿度假产品(请的设计团队在莫干山有成功案例);4)宜昌城区附近的高山度假产品,主要是度假村形式,配套一些旅游地产,预计18年以后开始发力。
    道路客运业务企稳回升,2017年将着重通过外延并购的方式保持稳定增长。受高铁、私家车的冲击,客运市场处在一个整体萎缩的状态是无法回避的现实,但未来客运业务仍将有其相对固定的市场份额。因此,下一阶段公司将通过并购区域外的客运公司并配套以公司成熟的管理体系和运营模式,为道路客运板块业务带来收入和利润的增量。
    定增进展。公司定增已于2016年10月获证监会受理,因此公司定增方案不适用于2017年2月17日发布的定增新规。目前包括大股东在内已经认购4亿元份额,剩余的6亿元认购份额公司希望能引入战略投资者。
    首次覆盖,增持评级。不考虑定增项目及后续可能的资产注入,预计2016-2018年公司EPS分别为0.38、0.43、0.47元。参考同行业公司估值水平及公司后续潜在的资产注入预期,我们给予公司2017年PE60倍,对应6个月目标25.8元,首次覆盖,增持评级。
    风险提示:旅游资产注入不及预期;宏观经济下行导致传统客运业务下滑;财务费用压力较大。

宜昌交运:道路运输企稳,静待旅游发力

核心观点:
    公司发布业绩快报:2016年度实现营收18.49 亿元,同增22.82%,营业成本17.89亿元,同增23.89%,归母净利润5145.81万元,同增7.62%,EPS:0.3855 元/股,同增7.65%。
    高铁分流效应逐步淡化,道路运输企稳
    宜昌交运主营四大板块:汽车销售及售后服务、旅客运输、旅游服务及现代物流。其中汽车销售板块贡献了主要的收入增量,但利润主要还是由旅客运输业务提供。
    14年,受汉宜高铁分流影响,公司道路运输业务明显下滑。但公司通过线路调整,车辆改造等方式,逐步淡化高铁影响,现阶段公司道路运输业实现企稳回升。2015年公司道路客运板块实现利润6214.46万元,同比增长3.88%。2016年上半年,道路客运实现收入同比增长13.01%,毛利率20.40%,略高于去年的19.25%。 在本地资源基本整合完毕的情况下,公司提出客运板块将加强跨区域并购,通过将优秀的管理模式在异地复制,实现持续增长。
    旅游业务区位优势显著,静待发力
    宜昌位处三峡库区,具有丰富的旅游资源,母公司宜昌交旅集团掌握当地大量的优质旅游资源,并对公司发展旅游产业给予充分支持。公司将旅游板块作为第二主业,利用自身的水运与路运传统优势,延伸构建出新的旅游服务平台,为游客提供旅游咨询、旅游产品体验与展示、旅游产品营销、交通接驳和游客休憩等一站式服务。 公司的主力旅游观光产品“两坝一峡”实现了30万人次以上的年旅客量,“长江夜游”则是近期新开通的热门线路。随着“东方之星”号沉没事件对三峡地区的阶段性不利影响逐步消除,公司旅游板块的旅客增速有望加速提升。
    盈利预测:首次覆盖,给予买入评级
    我们预计16-18年公司EPS为0.39、0.46、0.57,对应PE:59.7X、50.2X、40.9X。申万公交II板块的行业平均估值为47.25,现阶段公司估值略高于行业平均。但考虑到公司处于道路运输业的企稳回升期,旅游板块大概率能够借助行业恢复和集团支持实现高增长,公司业绩拥有较强的向上弹性,给予公司买入评级。
    风险提示:
    高铁分流超预期;三峡旅客量不达预期;油价过快上涨;重大交通事故

宜昌交运2016年业绩预告点评:业绩回升符合预期,静候旅游转型佳绩

业绩预告:宜昌交运发布2016年业绩预告,2016年归母净利为5145.81万元,较上年同期增7.62%;营业收入为18.49亿元,较上年同期增22.82%;基本每股收益为0.3855元,较上年同期增7.65%。
    业绩点评:2016年营业收入出现显著增幅,归属净利润较去年有所提升,公司四大主营业务板块均实现增长,业绩增长符合预期。公司业绩回升的主要原因一方面是公司汽车销售及售后服务精准营销、创新服务,业务规模保持了较大幅度的增长;另一方面是公司积极探索向旅游服务转型,“游轮+”和旅游产品“长江夜游”的投放为公司的业务带来了增量,促进业绩回升。
    持续看好公司,核心在于:1、公司积极转型旅游,旅游业务盈利能力强。旅游服务产业是宜昌交运的新兴产业,公司现拥有“长江三峡”系列观光旅游船5艘,3798客位,专业从事“交运-两坝一峡”“交运-长江三峡”“交运-夜游宜昌”“交运-景区直通车”等三峡旅游航线,年游客接待量接近30万人次;旅游服务板块毛利润占比达到14%,盈利能力良好,为公司后续重点发展板块和盈利增长点。2、宜昌旅游资源丰富,国企改革值得关注。2017年湖北省两会报告中提出,要深化国资国企改革,推动国有资本合理流动、优化配置。宜昌市国资委党委书记指出2017年要以市场化需求为导向,做强做优做大全市国有企业。公司控股股东为宜昌交旅集团,作为集团唯一上市平台,我们认为公司后续存在较大优质资产注入预期。同时三峡旅游区域是长期规划,需要大量资金,也需要一个融资平台,宜昌交运作为集团稀缺的优质上市平台,未来有望持续受益于国企改革。
    盈利预测与估值:预计2016-2018年,EPS分别为0.39元、0.50元、0.62元,对应2016-2018年PE分别为64.07倍、49.50倍、39.84倍。
    风险提示:转型进度慢于预期,旅游业务增长不及预期