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恐慌指数走低全是假象?全球风险恐被错误定价

2018/6/13 20:08:49

报道,在经历年初的颠簸之后,波动率指数(VIX)在近期回落至今年1月末以来新低。瑞信(Credit Suisse)乐观表示,今年下半年波动又会变得很小,去年的美好时光很快会重现。

瑞信美股策略官Jonathan Golub预期,今年走势会和去年相似。他解释道,人们倾向于认为波动由新闻事件引起,不过事实上去年的波动出奇地低。

他指出,当特朗普在G7上大谈贸易保护时,恐慌指数下降逾20%,来到了1月以来最低。Golub近期甚至将年底标普500盈利上调至每股158美元,相当于增长19%。他表示,最看好的还是科技股,此外还推荐可选消费和金融板块。

但不容忽视的是,伴随着恐慌指数的下降,全球性风险事件却密集爆发。贸易摩擦潜在风险、意大利政治尾部风险均对全球经济增速构成危机;阿根廷、巴西、土耳其等新兴市场的压力日益增加是金融震荡的另一个潜在来源。

西太平洋银行(Westpac)研究分析师理查德•弗兰努洛维奇(Richard Franulovich)表示,基于“风险”的市场价格与更客观的长期基本面因素(如政策不确定性水平、全球流动性和全球数据)之间出现了明显的分歧。

最近几周,在经历4月的颠簸之后,波动率指数(VIX)已经回落。Franulovich表示,不可否认的是,CVIX和Baa利差近期一直在走高,但仍远不及今年早些时候触及的峰值。总的来说,这些基于市场风险价定价的综合指数仍然停留在多年来的低点附近。

但是,经济学者Scott Baker、Nicholas Bloom、Stephen Davis测量的全球政策不确定性指数(Economic Policy Uncertainty Index)在最近几周一直在上升,主要原因是全球贸易领域的不确定性。

上周末,七国集团(G7)峰会不欢而散,令美国与其欧洲伙伴之间的“裂痕”进一步扩大。美国重新启动对欧盟的钢铁和铝的高额关税,并威胁对来自欧盟的进口汽车征收高额关税,种种行径已惹恼了欧盟,欧盟委员会所批准的针对美国进口商品实施的报复性关税,也即将在7月初开始实施,欧美之间的贸易关系岌岌可危。

西太平洋银行还指出,作为流动性和宽松政策的宽松指标,央行资产负债表的增长也已放缓至爬行状态。美联储、欧洲央行、英国央行等主要央行的资产负债表上的增长率甚至与危机后时期一样缓慢。美联储资产负债表的缩减正在不断升温,现在的焦点当然是欧洲央行本周可能宣布的任何消息。

北京时间周四(6月13日)凌晨,美国联邦公开市场委员会(FOMC)将公布利率决议及政策声明,随后美联储主席鲍威尔将召开新闻发布会。除了利率决议之外,美联储周三还将发布最新的预测,显示他们预期2018年下半年加息一次还是两次。

市场普遍预期美联储将会把联邦基金利率上调25个基点,这意味着更多的焦点将集中在美联储最新的经济和利率预测。

根据美联储3月公布的“点阵图”,FOMC成员的预期中值是,2018年将加息三次。但值得注意的是,当时许多FOMC成员表示,今年应该加息四次。

鉴于目前宽松的金融环境,尤其是在超低失业率、经济更快增长且薪资和工资压力加大的背景之下,如果一些FOMC上调对年底利率预期,这不会令人感到意外。这将令2018年加息预期中值从三次提升至四次。

如果这种情况真的发生,可能会给美债收益率和美元带来新的上行压力。2017 年以来,美国持续加息缩表后,紧缩效应开始显现,美债进入 2018 年后持续快速上行,破 3%持续上行。有鉴于此,招商证券作出下图警告投资者,当美债收益率快速上行后,总会伴随一个市场出现危机。

此外,一贯在收紧货币政策问题上保持谨慎的欧洲央行近日不断“撒鹰”。日前欧洲央行官员密集传递出准备推出量化宽松政策的信号。欧洲央行即将于14日召开6月货币政策会议。

欧洲央行首席经济学家普雷特此前曝出重磅讲话称,欧洲央行对通胀率正在重回目标水平更具信心,并且将在6月货币政策会议上就是否缓步退出购债计划展开辩论。

同时,一直对欧洲央行维持大规模购债计划持怀疑态度的欧洲央行管委会议员兼德国央行行长魏德曼表示,市场预期欧洲央行于2018年结束量化宽松政策是合理的,并且退出该政策只是货币政策正常化的第一步。相关官员的积极表态令市场对于欧洲央行收紧货币政策的预期再次升温,预计欧洲央行将于2019年7月前加息的押注也有所增加。

此外,全球经济活动数据显示,全球增长势头也明显降温。IMF预计,今明两年全球经济将增长3.9%,为2011年以来最快增速。但是在此之后,全球经济增长前景将变得更为悲观。IMF预测,随着各国央行提高利率、美国财政刺激政策消退等因素,全球经济增长将会减弱。

IMF主席拉加德(Christine Lagarde)近日表示,IMF大约六个月前就发出信号,暗示全球经济的阴云正在临近。全球经济“最大、最黑暗的阴云”是信心恶化的风险。

Franulovich表示,总体而言,全球政策不确定性的上升趋势、央行宽松举措的放缓以及相对不那么令人振奋的全球数据都表明,基于市场的“风险”衡量指标被错误定价。这种压力在未来可能会加剧。

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