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受追捧的券商OTC与集中清算服务是什么

2020/7/23 18:57:56

随着我国基金业的日趋发展进步,公募基金和私募基金的体量增长均相保持着相对较快的速度,连年增多的基金产品迎合了与日俱增的国民财富。在品类繁多、同质化严重的基金业里,不得不提到一种“另类”产品——券商OTC,低调又优质的基金产品。

相对于货币基金、债券基金、股权基金来说,人们对券商OTC的认知显然要陌生很多。

OTC产品,即柜台交易市场,又称场外交易。是指在沪深交易所之外交易的金融产品,可以由货币、债券、股票等传统金融产品为基础设计而成。

这种交易方式不设置特定的场所,交易成员资格限制也相对较宽松,交易的品种繁多,它打破了传统市场上的固有规则,让市场更加自由化,让交易更加便捷化。

受追捧的券商OTC与集中清算服务是什么

一般来说,能发行OTC产品的券商本身资质要好,实力要强,这也导致了OTC产品的稀缺特性。但事实上,券商OTC产品的受众客户并没有太严格的限定,起购金额普遍为5万元起,一些OTC产品还有保本、固收等特性。

2012年,中国证监会批复了首批券商OTC产品的发行申请,并开始启动了柜台交易市场,多支OTC产品开始入市交易。当投资者们见到OTC这个创新性的产品时,无不表现出了强列的兴趣和投资欲望,某券商的OTC产品更甚出现了数秒售罄的盛况。回顾五年,券商OTC在中国市场开启了一个增长的黄金时代,开售卖空,一份难求的局面时有发生。

券商OTC如此受人们追捧,不禁有人会疑惑:OTC产品是昙花一现还是前景无限?答案自然是后者。从以下几个方面,我们可以看到券商OTC的光明前景。

其一,政策的开放为券商OTC提供了发展支撑。为推动证券行业创新发展,2012年12月10日,中国证监会同意中国证券业协会在符合基金管理基本原则的基础上,开展柜台市场试点工作,并规范券商柜台市场业务操作。可以看出,监管层对OTC业务创新的态度是积极的。

其二,券商OTC的产品定位优势:提供销售和流动性服务;根据客户需求创设、定制各种金融产品;提供各种场外基础工具。从这种定位来看,券商OTC起到了一个“大资本中介”的作用,将资管、自营、经纪、期货子公司等业务进行整合,为不同客户进行个性化定制。

其三,OTC产品的自身优势。券商OTC产品从收益角度出发,可分为本金保障型和非本金保障型两大类产品。本金保障型的收益多为固定收益和浮动收益(浮动幅度较小),其安全性高,收益稳定,在OTC产品中最为常见。

而非本金保障型的产品特点则体现为高息收益和杠杆投资,这类产品占比较少,适合相对激进型的投资者。进可杠杆高收益,退可保本稳收益,如此灵活的投资选择,深受投资人的青睐和追捧。

我们认为:券商OTC产品自出现以来,在监管支持的环境下,凭借自身的独特优势和产品特性,在同质化严重且竞争激烈的市场中,逐步站稳了脚跟,并形成了强大的竞争力。随着券商OTC规模的稳步增长,未来,万亿体量的超级市场将指日可期。

金融交易市场可分为交易所市场和OTC市场两大类,交易所市场通常采用集中清算方式,由清算所提供集中清算服务,OTC市场则采用双边清算方式,交易双方自行承担清算风险。随着电子交易方式的兴起,两类市场间的界限正日益模糊,在OTC市场,集中清算也逐步得到应用。

集中清算的优势

一笔交易完成后,能否得到及时清算是金融市场能否正常运作,金融机构风险控制措施能否得到有效执行的关键。因此,双边清算采用了许多方法来控制交易对手风险,如信用额度控制、抵押和担保、保证金的收取以及双边净额清算等,虽然这些措施都十分有效,但与清算所提供的集中清算服务相比,其效力还是要大打折扣。

清算所采用了多种有效控制风险的手段,体现出明显的优势(见附表)。

期货交易所清算部门和专业清算所的发展历史也表明,集中清算机构几乎没有违约事件,例如CME清算部和伦敦清算所(LCH)运作都十分成功,有力促进了金融市场的发展。

资本金是为金融机构损失提供缓冲的有力武器,因此各国监管部门一般要求金融机构有足够的资本金监管。与一般金融机构相比,清算所以制度安排代替资本金来消除风险、弥补损失,使投资者、经纪商和交易商可以最经济的使用资本和相关抵押品。

集中清算服务在OTC市场的运用实践

OTC市场的集中清算服务已有十多年的发展历史,1994年,巴西期货交易所(BM&F)开始向巴西新开设的互换市场提供集中清算服务,当时巴西中央银行要求在互换市场进行交易的银行必须在巴西期货交易所或电子薄记存管系统(CETIP)进行注册登记。为了争取更多的客户,巴西期货交易所开始提供差异化的服务,不仅提供登记服务,还提供集中清算,也因此获得了巨大的市场份额。

伦敦清算所和CME也为互换和回购市场提供OTC清算服务,经CFTC批准,LCH的SWAPCLEAR还为美国互换市场提供清算服务。

在商品市场OTC交易中,集中清算则直接促进了交易的发展。美国安然公司倒闭后,大量的交易涌向洲际交易所(ICE),由于ICE未能提供清算服务,交易量很快开始下滑,于是ICE与LCH合作提供为商品市场交易的提供集中清算服务,服务对象包括电力、燃气和原油等合约,今年LCH还推出了航运远期期货合约(Forward Freight Agreements)清算服务。ICE的竞争对手,纽约商品交易所(NYMEX)也提供多种OTC衍生合约的清算服务,目前两个交易所OTC市场清算服务的业务量不相上下。

研究表明,早期OTC市场许多交易者相互都很熟悉,所以不需要引入结算。随着对冲基金、私人基金和私人交易商不断进入市场,众多交易者相互之间通过使用集中清算服务比签订ISDA法律协议能更迅速地完成交易。

集中清算服务在OTC市场的发展前景

由于集中清算的诸多优势,集中清算在OTC市场有着广泛的运用前景。OTC市场采用集中清算方式可以促进市场发展,集中清算机构也愿意拓展其服务范围,为OTC市场提供集中清算。不过,金融产品的最终用户,无论是金融机构还是非金融企业对集中清算的优势还没有一个明确的认识,所以OTC集中清算的使用还不广泛。

从服务产品来看,集中清算能为结构简单、标准化的、流动性强的产品提供最好的支持。由于这些产品的市场价格可以信赖或者估价模型已得到广泛的认同,清算所可以十分便利地对其进行不断估价(如每日)。

从服务对象来看,并不是所有交易者都喜欢使用这种全方位的清算服务。在OTC市场,资本实力雄厚、信用等级较高的机构往往组成一个“俱乐部”,这些机构往往是金融市场的做市商,通过为市场提供流动性、利用高的信用等级承担信用风险等方式赚取利润。这导致金融市场的运作不公平,大机构和小机构进行的不是一场公平的博弈,清算所通过集中清算服务不但可以消除风险,更重要的是提供了一个更加公平的市场环境。小机构更乐意使用清算所全方位的清算服务,通过使用集中清算服务,小机构在金融市场可以获得更好的价格。

从清算所来看,其服务的对象越多,风险越分散,清算所价值也越大。清算所乐意为更多的机构提供集中清算服务,将更多的产品纳入其清算系统。除了全方位的多边清算服务外,清算所还可根据需求提供标准化估值服务、双边净额清算服务等。

对清算所为OTC市场提供集中清算服务的一个主要担心是逆向选择和道德风险的存在。清算所服务对象是否都是实力很差的交易商,交易者是否只将风险最大的交易提供给清算所进行集中清算,要解决这些问题,清算所在提供集中清算服务时不能放松对风险控制的要求。清算所的成功表明,只要采取有效的风险管理措施,基本上可以解决逆向选择和道德风险引发的问题。

当然,清算所向OTC市场提供的清算服务要取得成功,还必须解决收费标准问题,收费过高或根据风险调整收费标准,可能影响市场的拓展。清算所应充分利用集中清算所形成的规模经济,广泛利用IT技术降低成本。

虽然集中清算要想在OTC市场得到更广泛运用还面临不少困难,但它正向我们走来并已经取得了一定成功,集中清算服务的使用也反映了交易所市场和OTC市场的融合趋势。

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